В данной заметке буду собирать безрисковую ставку для РФ. Для чего она нужна и как её можно посчитать, описано ниже, а теперь сама таблица.
Но как узнать, что дёшево, а что нет? Для этого мы можем смоделировать денежные потоки компании. Однако потом, эти потоки мы должны дисконтировать, так как живые деньги сейчас, лучше чем тот же объём денег, но через год. Например, мы можем положить живые деньги на вклад и через год у нас их будет чуть больше. С другой стороны есть ещё и инфляция, которая съедает капитал.
Таким образом, пусть для нас 1000 рублей сейчас и 1100 рублей через год эквивалентны. Тогда ставка дисконтирования -- это 1100/1000=1.1. Однако, когда мы вкладываем деньги в акции мы хотим, не просто получить столько же денег, сколько можем получить с помощью вклада, но также дополнительную доходность за риск. И эта дополнительная доходность зависит от того, насколько денежные потоки от компании неопределены. Например, для какой-то не очень рискованной компании, нас может устроить ставка 1.15, а для другой намного более рискованной компании уже будет 1.4.
Таким образом ставка дисконтирования складывается из двух составляющих: безрисковой ставки (например, вклад в сбербанке) и уровня риска отдельной компании.
В этой заметке мы будем считать безрисковую ставку и обновлять её по мере необходимости. Идея сделать такую заметку возникла после просмотра лекции Асвата Дамодарана на соответствующую тему.
Ставку 10-летних ОФЗ на 26 марта 2018 года (как и на любой другой день) можно посмотреть в QUIK. На эту дату это 7% -- 7.1%.
Но как посчитать риск дефолта? Для этого нужно взять ставку долларовых облигаций РФ на такой же срок (10 лет в нашем случае) и вычесть из них ставку безрискового инструмента в долларах, которым по традиции считается ставка государственных облигаций США (тоже на 10 лет). На 26 марта 2018 года доходность облигаций РФ в долларах США (RUS-28) -- 4.5%. Доходность государственных облигаций США (можно посмотреть тут) -- 2.8% -- 2.85%. Таким образом, риск дефолта РФ оценивается как разница 4.5% - 2.8%, или 1.65% -- 1.7%.
Будем безрисковую ставку оценивать консервативно, что означает взять её наихудший вариант, т.е. такой вариант, который даёт заниженную оценку денежного потока. Значит нам нужна максимальная оценка безрисковой ставки. Итак, получаем безрисковую ставку равную 7.1% - 1.65% = 5.45%. Для сравнения -- ставка в сбербанке (без пополнений и без снятий) 5.5%.
Напомним, что за 2017 год ВВП России вырос на 1.4-1.8%, а долгосрочная целевая инфляция ЦБ -- 4%, соответственно, безрисковая ставка примерно равна сумме этих показателей как и должно быть в теории.
| Дата | 10-л. ОФЗ | 10-л. обл. РФ, доллары | 10-л. обл. США, доллары | РИСК дефолта РФ | Безрисковая СТАВКА | Сбербанк |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018-03-26 | 7.1% | 4.5% | 2.85% | 1.7% | 5.45% | 5.5% |
| 2018-11-30 | 8.8% | 5.1% | 3.0% | 2.1% | 6.7% | 7% |
Зачем нужна безрисковая ставка?
Все участники фондового стремятся увеличить своё благосостояние. Одна из действенных стратегий -- это покупать то, что дёшево. Альтернатива -- покупать то, что растёт в надежде, продать этот актив ещё большему дураку по ещё большей цене. В силу того, что на надежду полагаться не хочется, будем придерживаться первого подхода.Но как узнать, что дёшево, а что нет? Для этого мы можем смоделировать денежные потоки компании. Однако потом, эти потоки мы должны дисконтировать, так как живые деньги сейчас, лучше чем тот же объём денег, но через год. Например, мы можем положить живые деньги на вклад и через год у нас их будет чуть больше. С другой стороны есть ещё и инфляция, которая съедает капитал.
Таким образом, пусть для нас 1000 рублей сейчас и 1100 рублей через год эквивалентны. Тогда ставка дисконтирования -- это 1100/1000=1.1. Однако, когда мы вкладываем деньги в акции мы хотим, не просто получить столько же денег, сколько можем получить с помощью вклада, но также дополнительную доходность за риск. И эта дополнительная доходность зависит от того, насколько денежные потоки от компании неопределены. Например, для какой-то не очень рискованной компании, нас может устроить ставка 1.15, а для другой намного более рискованной компании уже будет 1.4.
Таким образом ставка дисконтирования складывается из двух составляющих: безрисковой ставки (например, вклад в сбербанке) и уровня риска отдельной компании.
В этой заметке мы будем считать безрисковую ставку и обновлять её по мере необходимости. Идея сделать такую заметку возникла после просмотра лекции Асвата Дамодарана на соответствующую тему.
Пример расчётов
Для российского рынка такой ставкой могла бы быть ставка ОФЗ. В силу того, что меня интересуют вложения на долгий срок, то и рассматривать мы будем длинные облигации на 10 лет. Однако, в глазах мировых инвесторов у ОФЗ есть риск дефолта. И, таким образом, безрисковая ставка -- это будет ставка ОФЗ, уменьшаная на риск дефолта в глазах мировых инвесторов.Ставку 10-летних ОФЗ на 26 марта 2018 года (как и на любой другой день) можно посмотреть в QUIK. На эту дату это 7% -- 7.1%.
Но как посчитать риск дефолта? Для этого нужно взять ставку долларовых облигаций РФ на такой же срок (10 лет в нашем случае) и вычесть из них ставку безрискового инструмента в долларах, которым по традиции считается ставка государственных облигаций США (тоже на 10 лет). На 26 марта 2018 года доходность облигаций РФ в долларах США (RUS-28) -- 4.5%. Доходность государственных облигаций США (можно посмотреть тут) -- 2.8% -- 2.85%. Таким образом, риск дефолта РФ оценивается как разница 4.5% - 2.8%, или 1.65% -- 1.7%.
Будем безрисковую ставку оценивать консервативно, что означает взять её наихудший вариант, т.е. такой вариант, который даёт заниженную оценку денежного потока. Значит нам нужна максимальная оценка безрисковой ставки. Итак, получаем безрисковую ставку равную 7.1% - 1.65% = 5.45%. Для сравнения -- ставка в сбербанке (без пополнений и без снятий) 5.5%.
Напомним, что за 2017 год ВВП России вырос на 1.4-1.8%, а долгосрочная целевая инфляция ЦБ -- 4%, соответственно, безрисковая ставка примерно равна сумме этих показателей как и должно быть в теории.
